来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(y限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可(k限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ě)选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗